央行工要:本文基于斯塔克伯格博弈的两国模型,对国际货币体系中不同影响力的大型开放经济体之间是否合作的福利进行比较分析。研究表明,一国货币当局进行货币政策国际协调可使本国的通胀达到最优的水平,得到本国的福利好于斯塔克伯格博弈的结果,因此货币政策国际协调具有必要性。
在经济全球化背景下,各经济体联系越来越紧密,彼此依赖程度加深。一国的货币政策会影响到其他国家的社会福利函数,反之亦然,货币政策的外溢性越来越明显。这种货币政策的外溢性既包括了全球金融体系高度一体化背景下,一国宽松货币对其他国家产出的刺激作用,也包括一国通过实施宽松货币政策促使本国经济复苏后,通过增加他国的外需对他国的经济产生提振作用。此时,封闭经济环境下不会涉及的货币政策协调等问题变得至关重要。
新的货币政策协调主要具有以下三个方面的特点:
一是“事前”决策,而不是事后博弈。货币政策协调的核心在于各方的决策过程而非决策结果。国际金融危机前,主要经济体多是基于对手方的决策做出最优决策,很少考虑货币政策的溢出效应;金融危机后,主要经济体货币政策取向时而分化、时而一致,但是其背后的决策逻辑均是将外部环境纳入自身的考量因素,如美联储充分考虑到别国经济放缓的风险后推迟加息等。
二是协调的深度和广度更强。在二十世纪下半叶,发达经济体之间也建立了针对汇率水平的协调机制,通过汇率协调降低一国经济对他国的负面溢出效应。金融危机后,货币政策协调的方面已从汇率逐步扩展至利率、通胀、产出等多个宏观经济变量,协调的目标也从过去的短期汇率水平逐步扩展至宏观经济周期等更长期的方面。
三是协调方式更加简洁。当前货币政策的国际协调已不局限于过去的国际会议或国际协定,而是一国在事前决策时就将别国的情况纳入考量,这种协调不依赖国家之间达成约定。
本文的研究结果表明,国际金融危机后,相对于斯塔克伯格博弈的结果,参与全局最优的货币政策国际协调对一国而言都是更优的选择。因此,各大型开放经济体货币当局在进行货币政策决策时,可综合分析国内外形势,将其他大型开放经济体货币策对本国带来的外部性纳入考虑因素,从而最大化本国的福利。
作论文:货币政策国际协调具有必要性